金融(róng)界5月(yuè)15日消息 央行今日(rì)进行1250亿(yì)元(yuán)1年期MLF操作，中标(biāo)利(lì)率为(wèi)2.75％，与此前持平(píng)。本周有(yǒu)1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上周五曾经有消息(xī)称本月(yuè)MLF中标(biāo)利(lì)率有可能下调，但是机构(gòu)分析，央行行长(zhǎng)易纲曾在3月公开表示目前实际利率的水平是(shì)比较合适，且4月(yuè)28日政治局会议(yì)对一季度的经济(jì)复苏给予(yǔ)充分(fēn)肯(kěn)定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢(shū)回落(luò)至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税(shuì)大月，需(xū)要关注下(xià)周缴税(shuì)周(zhōu)对资(zī)金面(miàn)可(kě)能造(zào)成的扰动。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月(yuè)15日(rì)起银行协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限将下快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了(xià)调，四(sì)大国有银行(xíng)协定(dìng)存款和(hé)通知存款(kuǎn)自律上限下调幅度为(wèi)30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅为(wèi)50BPS。中信证(zhèng)券分析(xī)，预(yù)计银行协(xié)定存款和通知(zhī)存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)下(xià)调有助于缓解银行净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏观(guān)研(yán)究指出，近期部分银(yín)行调降存款(kuǎn)利率(lǜ)，严格上不算降息，属于(yú)“利率市场化”的进一步(bù)深化。本轮(lún)存款利率(lǜ)调降背(bèi)后的(de)原因，是(shì)储(chǔ)蓄偏(piān)高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差(chà)收窄。因(yīn)此，存款利率客观(guān)上可减轻银行负债成本，但是(shì)这并不足以触发超额储蓄大(dà)规模转(zhuǎn)为消费及向金融(róng)资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行(xíng)调降存款利率，严格(gé)上不算降息，属于“利率市场(chǎng)化(huà)”的推(tuī)进。2023年4月(yuè)以来，河南(nán)、广东等多地中(zhōng)小银行(xíng)（地方农商行(xíng)为快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了主(zhǔ)）发布公(gōng)告下(xià)调(diào)人(rén)民币存款挂牌利率(lǜ)，下调(diào)幅度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报道，5月15日起(qǐ)银行协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限将下(xià)调，引发“降息潮(cháo)”的热(rè)议。不过(guò)，作(zuò)为我国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率(lǜ)（整存(cún)整(zhěng)取(qǔ)）依然维持在(zài)1.5％不变，因(yīn)此本轮银行存(cún)款利率调(diào)降严格意义上并非(fēi)真的降息。归根结底，本轮存款(kuǎn)利率调(diào)降也属于“利率(lǜ)市场化”的进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后，是储蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空转(zhuǎn)增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人民币存款维持高(gāo)位(wèi)，居民(mín)储蓄(xù)释放速度较慢。因此(cǐ)，存款利率(lǜ)调降背景(jǐng)下，居民储蓄有望进一(yī)步(bù)流出(chū)，更(gèng)多流(liú)向消费、房贷、资(zī)本市场等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以(yǐ)来，资金利率中枢回落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资金(jīn)空转有所加剧。存(cún)款利率调降一(yī)定(dìng)程度上可以疏通(tōng)流动(dòng)性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利(lì)率接(jiē)连(lián)调降后，银行净(jìng)息差大幅收窄，尤其是城商行、农商(shāng)行，因此压降存款成本、规范吸储行为也属(shǔ)于大势(shì)所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率调降(jiàng)客观上将减(jiǎn)轻银行负债成本，但我们认为，这并不足以触发超额(é)储蓄(xù)大规(guī)模转为消费及向金融资(zī)产(chǎn)流入；回归基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延(yán)续(xù)，仍将利好(hǎo)高股息资产和长期国(guó)债。客观上(shàng)，本轮银行下降存款利(lì)率(lǜ)的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效(xiào)果类似(shì)，可以降(jiàng)低负(fù)债端(duān)成本，保护银行净息差。当前流动性淤积(jī)仍未(wèi)缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅(fú)收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利率(lǜ)调降，理论上可以促(cù)使存款搬家，促使超额储蓄(xù)流出，更(gèng)多转化为消(xiāo)费。但我们觉(jué)得(dé)刺(cì)激(jī)难度较大，倾向于认为消费(fèi)环比修复最快的时候(hòu)已经(jīng)过去。再回归经济基(jī)本面来看，“弱复苏(sū)+低(dī)通胀”组合的延(yán)续，意味着长端利率(lǜ)仍(réng)有望继续(xù)下探，高股(gǔ)息资产仍将占优。

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