2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他(tā)们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银(yín)行要么(me)主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没有回(huí)到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的(de)副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济(jì)的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行(xíng)业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习(xí)与深度(dù分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导)学习模型）的发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导: 24px;'>分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导的(de)训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集(jí)和(hé)计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业(yè)客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智能领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的(de)表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化的(de)预期而扩大。

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