4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏(zòu)也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面(mià云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人n)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人rong>食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低(dī)基数(shù)效应(yīng)凸显》

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