事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场(chǎng)化(huà)调(diào)整(zhěng)机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指(当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算(suàn)账户的(de)每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日余额(é)低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过(g当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句uò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规(guī)的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个(gè)人存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有(yǒu)所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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