文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗ong>居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险降低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(w碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗èi)破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财(cái)市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗