来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生)或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员会将(jiāng)评(píng)估(gū)货(huò)币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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