2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的(de)数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画p>

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的(de)压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是(shì)目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策(cè)不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随(suí)着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期发(fā)生(shēng)了(le)较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看(kàn)问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成进一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节(jié)和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于(yú)历(lì)史低(dī)位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是(shì)机器学习(xí)与深度学(xué)习(xí)模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的(de)数据集和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察(chá)其(qí)对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级(jí)的(de)企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估(gū)值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带(dài)来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍(réng)强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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