4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6b4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里p至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化(huà)。其(qí)中，医疗(liáo)保健和(hé)商业(yè)服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当(dāng)前(qián)职位空缺(quē)和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一(yī)步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业(yè)数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性有(yǒu)关》

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