金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民(mín)经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回(huí)应称，当前价(jià)格低(dī)位运(yùn)行主要是阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有(yǒu)所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是充(chōng)足(zú)的。进入(rù)4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也(yě)带动了食品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能(néng)源价(jià)格(gé)降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对(duì)国内居(jū)民消费汽柴油价格输(shū)出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年(nián)同期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价格(gé)进入(rù)到(dào)上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能(néng)源(yuán)价(jià)格上升。在(zài)这些因(yīn)素共(gòng)同影响下(xià)，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由(yóu)于受到短期(qī)因(yīn)素(sù)影响，往往波动会比较(jiào)大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更(gèng)重要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原(yuán)因是(shì)服务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复(fù)常态(tài)化(huà)运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务(wù)价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)消费需求带动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会(huì)推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)受到国(guó)内外多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因素影响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国际市(shì)场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年(nián)以来(lái)受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然气(qì)开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而电煤需求季节(jié)性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗(xǐ)选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市(shì)场需(xū)求(qiú)还在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，价格(gé)出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输入性影响还(hái)会持(chí)续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸rong>

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策报告(gào)也(yě)提及(jí)通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区(qū)间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落(luò)客观上有(yǒu)以(yǐ)下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产(chǎn)分(fēn)项保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏(piān)慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)，也(yě)一(yī)定程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年(nián)国(guó)际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和(hé)居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低(dī)位(wèi)，主要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是(shì)政策效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在(zài)增(zēng)强(qiáng)，供需(xū)缺(quē)口(kǒu)有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬(tái)升，年末可(kě)能回升(shēng)至近(jìn)年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主要(yào)指价格持续负(fù)增长，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期(qī)波(bō)动的(de)滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以物价(jià)回落(luò)来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的周期性(xìng)波动主要由(yóu)需(xū)求驱动(dòng)，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复(fù)苏初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格(gé)的(de)提振尚不明显，使得(dé)物价(jià)指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处(chù)于复(fù)苏(sū)初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画(huà)的有效社(shè)融增速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外(wài)需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累(lèi)显著，而线(xiàn)下(xià)活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发生在(zài)经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不(bù)同的(de)是，当前资(zī)金(jīn)多滞留在(zài)银行体系、而不(bù)是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企业(yè)之间(jiān)信(xìn)用(yòng)派(pài)生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动(dò坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸ng)和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信(xìn)用(yòng)派生(shēng)自(zì)去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融资(zī)拖累总体信用派(pài)生。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩(kuò)张以房地(dì)产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企业(yè)融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去年9月开始持续(xù)回升(shēng)，而居民(mín)信(xìn)贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的(de)经济效应不同(tóng)过往，有效信用(yòng)派生对企业行为(wèi)的支持已开(kāi)始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流(liú)向制造(zào)业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地(dì)产；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲(pí)态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来(lái)的经济波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已(yǐ)然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠(kào)居(jū)民消费(fèi)能力的恢复。出行(xíng)意愿的(de)持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复(fù)带来的消费修复持(chí)续性和弹性(xìng)不宜低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给增多、质量改善(shàn)，利于(yú)需求(qiú)释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定(dìng)低能级(jí)城市需(xū)求。