原(yuán)本被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增长的(de)主要(yào)动力。年报(bào)显示(shì)，头部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保(bǎo)持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的(de)多元化，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了(le)稳定增(zēng)长和快速发展的(de)企(qǐ)业(yè)，基本形成(chéng)了(le)中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强势(shì)以外(wài)，其中高端(duān)产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都(dōu)是(shì)企业(yè)为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一(yī)步挤压(yā)非(fēi)名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局(jú)很(hěn)快形(xíng)成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业(yè)规模(mó)来到(dào)50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二级(jí)梯(tī)队的分(fēn)化加(jiā)速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示(shì)，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及(jí)公司(sī)主(zhǔ)动进行了(le)策(cè)略(lüè)调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在(zài)年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达(dá)1328.102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业(yè)库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增(zēng)长基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一(yī)定程(chéng)度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们(men)发(fā)现整个市(shì)场(chǎng)除了茅(máo)台供(gōng)不应求(qiú)以外(wài)，其他(tā)产品都(dōu)存(cún)在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下(xià)消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环(huán)节都在努力，其(qí)中最(zuì)关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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