来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)二产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加(jiā)值增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势(shì)带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能(néng)源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关(guān)行业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流(liú)动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和(hé)欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步(bù)将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是促(cù)进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗(fèi)；四是(shì)持(chí)续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗