来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏(sū)的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度最大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一(yī)步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的(de)同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预(yù)期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思