美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议(yì)院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将受到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽(jǐn)管(guǎn)未曾(céng)出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债(zhài)务(什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间wù)上限(xiàn)危机仍可(kě)从市(shì)场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场股票(piào)表现将(jiāng)更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也(yě)将重(zhòng)新回(huí)到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触(chù)及法定上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后均得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能(néng)性非(fēi)常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有(yǒu)助(zhù)提(tí)振对中国(guó)资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他地区（日本(běn)除(chú)外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示(shì)，债(zhài)务(wù)协议的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃(nǎi)至全球(qiú)面(miàn)临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资(zī)产(chǎn)对于美债(zhài)危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在(zài)通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的(de)超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定比例(lì)的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的(de)避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的(de)最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重(zhòng)的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的(de)提(tí)升(shēng)，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内(nèi)可以继续(xù)举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票(piào)通(tōng)过债务(wù)上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未(wèi)来的(de)财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和工商(shāng)业运行情况，等(děng)待(dài)市(shì)场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降息的(de)乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会继续加息(xī)的可(kě)能，但加(jiā)息(xī)周期已(yǐ)接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息(xī)对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益(什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间yì)率或将(jiāng)随(suí)着资本(běn)流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如(rú)何(hé)为美债(zhài)找到买家什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间，其中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市(shì)场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场造成(chéng)极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可(kě)能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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