5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的(de)基金将为投资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高(gāo)，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研(yán)流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构建国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所涉(shè)及到的(de)行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架(jià)是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可(kě)和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备(bèi)长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)注重企业价(jià)值(zhí)的可(kě)持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发(fā)经费投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系(xì)有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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