金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强(qiáng)今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能(néng)是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带(dài)来(lái)银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜在瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织失(shī)业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着(zhe)下半(bàn)年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不(bù)全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通(tōng)胀走势最重(zhòng)要(yào)的(de)风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(k瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织àn)似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业(yè)家(jiā)信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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