5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本面(miàn)的(de)，和(hé)他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提(tí)高(gāo)。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基(jī)金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在(zài)加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学习领会(huì)并(bìng)针对(duì)原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明(míng)确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也(yě)非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团(tuán)队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维(wéi)的(de)变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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