4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。<揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音/strong>上游工业(yè)开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音比下(xià)行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支撑(chēng)低(dī)基(jī)数下(xià)基建投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动(dòng)能(néng)继(jì)续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望(wàng)保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期(qī)准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》