原(yuán)本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(m1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤áo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个(gè)共同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库(kù)存(cún)，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结(jié)构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业(yè)态(tài)促使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报(bào)显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征(zhēng)是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续(xù)保(bǎo)持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格(gé)局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去(qù)年同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主动(dòng)进(jìn)行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高(gāo)库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了(le)茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会(huì)库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到(dào)很大的(de)缓解，但是区域中(zhō1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤ng)小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者(zhě)关(guān)系互动(dòng)平台回答投资(zī)者关于库存的(de)问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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