来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思)况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势(shì)带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续(xù)释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经(jīng)济(jì)活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年(nián)货(huò)币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数(shù)委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思>中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化(huà)提(tí)升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实(shí)施重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。