来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步(b200克等于多少毫升水，200克是多少ml水ù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化(huà)的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明(míng)显提升(shēng)，自(zì)去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现(xiàn)高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、200克等于多少毫升水，200克是多少ml水消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利(lì)持(chí)续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与(200克等于多少毫升水，200克是多少ml水yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国10年(nián)期和(hé)2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调(diào)整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一(yī)致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推(tuī)动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自(zì)立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协(xié)作、部(bù)门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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