调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而(ér)能(néng)够推(tuī)升(shēng)芳(fāng)烃价(jià)格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货(huò)日(rì)报(bào)记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的(de)预(yù)期再起(qǐ)。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性(xìng)相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库(kù)速率减缓，使得(dé)市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是(shì)始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预期(qī)今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实(shí)在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前(qián)美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没(méi)有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一(yī)触即发(fā)，而经历过(guò)去(qù)年(nián)的大幅波(bō)动，随后调油商对于(yú)今年已经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美(měi)国(guó)创造(zào)套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥(kuī)究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动(dòng)，这明(míng)显早于(yú)去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意(yì)味(wèi)着调油(yóu)逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前(qián)到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大(dà)幅(fú)走高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量(liàng)需求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下调油需(xū)求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度(dù)调(diào)油需求增(zēng)加(jiā)下(xià)亚美套利利润可观(guān)的(de)经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了(le)长约，今年的(de)出口周期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口(kǒu)总(zǒng)量(liàng)的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的(de)不确(què)定和经济(jì)可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源(yu中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思án)紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能(néng)共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化(huà)，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息背景下(xià)，成品油消费的成色(sè)或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的(de)概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身(shēn)的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库压力，短(duǎn)期(qī)来(lái)看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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