文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元手机话费交了能退吗，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款理财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款(手机话费交了能退吗kuǎn)的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下(xià)居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市(shì)场波(bō)动加(jiā)大

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