4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去(qù)年(nián)同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情)产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景(不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年(nián)留抵(dǐ)退税低(dī)基数(shù)下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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