金融(róng)界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也(yě)开始落(luò)实(shí)，比如(rú)一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经(jīng)过(guò)窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值也要相(xiān天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物g)应抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数(shù)银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物，银行(xíng)资(zī)产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利(lì)回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升。

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