近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入(rù)额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的(de)股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季(jì)度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革(gé)并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关(guān)重大。而资本(běn)市(shì)场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价(jià)值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的(de)市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国(guó)企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上(sh200克等于多少毫升水，200克是多少ml水àng)升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投(tóu)资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配(pè200克等于多少毫升水，200克是多少ml水i)置仍然200克等于多少毫升水，200克是多少ml水相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们(men)有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球(qiú)同行。不排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过(guò)观察中(zhōng)国市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的(de)额外(wài)推(tuī)动力。

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