5月(yuè)23日，医药股(gǔ)开(kāi)盘(pán)拉(lā)升，复星医(yī)药、科伦药业涨超2％，恒瑞(ruì)医药、药明康德(dé)、智(zhì)飞生物(wù)、沃(wò)森(sēn)生物、长春高新等涨超(chāo)1％。

　　医(yī)药板(bǎn)块今年以(yǐ)来持续处(chù)于低位水平，具(jù)有较大吸引力。截至5月23日，医药生物行(xíng)业估(gū)值(zhí)PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍处于历史(shǐ)较低分位数水平。

　　在AI、中特估主题(tí)行(xíng)情逐(zhú)渐熄火后，医药(yào)板块作为老赛(sài)道(dào)是否能有反(fǎn)弹行情？在后(hòu)疫情时代，医药板块是否还有新(xīn)的业绩驱动因(yīn)素？本文将详细解析。

　　01

　　基本(běn)面持(chí)续改善

　　医药行业复苏确定性很强

　　疫情(qíng)在2023年(nián)第一季度的影响将会逐步消(xiāo)退，医(yī)药行业的基本面正继续得到改(gǎi)善。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)，医药板块（创新药除(chú)外）营收同比+2.13％，归母净利(lì)润(rùn)同(tóng)比(bǐ)-26.98％，与2022年的增速相(xiāng)比，收入增(zēng)速(sù)下滑14.17 pct，利润(rùn)增(zēng)速下滑(huá)58.11 pct，从估(gū)值角度来看，在2023年一季度，医药板块（创新(xīn)药除外）存(cún)在一定的估值修复，市盈(yíng)率（TTM）由2022一季(jì)度的28.51倍提(tí)升至2023一季度的(de)31.24倍。

　　在2023年第一季度，创新药(yào)板(bǎn)块的营收与去(qù)年同(tóng)期相比增加了6.56％，研发总支出的增速达到了+15.25％，研发支出占收入的(de)比例达到了38.07％，与2022年(nián)第(dì)一季度(dù)相(xiāng)比下降了12.44 pct，整体(tǐ)板块(kuài)市值/净现金(jīn)已经从2022第一季度的8.84倍(bèi)恢(huī)复到了2023第一季(jì)度的15.45倍。

　　从(cóng)医(yī)药(yào)行(xíng)业(yè)的经营数据来看，除(chú)去创新药和疫情受益细分领域(yù)，医药板(bǎn)块中(zhōng)具有较(jiào)好成长(zhǎng)能力的低估(gū)值板块有(yǒu)原料(liào)药、医疗设备、血制品(pǐn)、药店。

　　相较于许(xǔ)多(duō)创(chuàng)新药、器械企业的产(chǎn)品销售(shòu)前景，国内市(shì)场(chǎng)仍未达到预期，原因在于近几(jǐ)年来(lái)，由于老龄(líng)化，国内医保支出并未增加太(tài)多，增速(sù)中的增(zēng)量大部分都被用(yòn压在玻璃窗边c，在窗户边cg)于疫情相关行业(yè)。

　　这也是为(wèi)什么，国内的医疗(liáo)行业，增(zēng)长速(sù)度并不快(kuài)。首先，结构性的分(fēn)化是非常明显的，传(chuán)统药企必须要给创新留出空间(jiān)，比如在过去的三年中，港股创新(xīn)药(yào)企的年化营(yíng)收增速高达(dá)70％。对(duì)本土医药企业而言，要实现高速发展，必须要双管齐下，在本土市(shì)场之外拓展国际(jì)市场。

　　02

　　医疗新基建仍(réng)是

　　医药投资的胜负手

　　目前在总需求复(fù)苏不及(jí)预期的背(bèi)景(jǐng)下，医药板块中有刚性需求的(de)新基建板块或是最(zuì)具有(yǒu)确定性(xìng)的(de)领域之一，一(yī)定程度上或仍是今年医(yī)药投资的胜负(fù)手。

　　我国继续(xù)推进优质医疗(liáo)资源扩(kuò)容(róng)下沉、区域(yù)平衡(héng)分布，医(yī)疗(liáo)新(xīn)基建(jiàn)再获政策扶持(chí)。4月13日，国家卫(wèi)生健康委员(yuán)会召(zhào)开新闻发布会(huì)，重点(diǎn)介绍(shào)优质医疗资源下移、区域平衡(héng)布(bù)局。县医院作为(wèi)县级医疗卫生(shēng)压在玻璃窗边c，在窗户边c服务网络的龙头，连(lián)接着城乡卫生(shēng)服务(wù)体系(xì)。长期以(yǐ)来，国(guó)家卫生健康委通过开(kāi)展三级医院对口帮扶等方式(shì)，引导优质医疗资源下(xià)移(yí)，不断提高县级医(yī)院的综合实力。

　　今后，继续推进人才、技(jì)术、管理(lǐ)的下移(yí)，通过(guò)城市三级医院(yuàn)的(de)对口(kǒu)支援，托(tuō)管，建(jiàn)立医联体，远程(chéng)医疗等(děng)多(duō)种形式，满足县域居(jū)民的基本医疗卫(wèi)生需求，为(wèi)普(pǔ)通疾病在市(shì)县范围内(nèi)解决(jué)奠定坚实的(de)基础。

　　会议同时指出(chū)，在(zài)接下(xià)来的工(gōng)作中(zhōng)，将继续推(tuī)进临床重点专科“百千万”工程(chéng)，指导各地按照“搭平台，建载体，促(cù)融合”的(de)思(sī)路(lù)，重点加强群众需求较大(dà)的心血(xuè)管外科(kē)学、妇产科、骨科、麻醉科、小儿科、精神病(bìng)学、病理学等(děng)专科建设，补(bǔ)齐(qí)资源短板，完成预(yù)期的(de)建设任务(wù)。随着具体政策的出台，相关(guān)的基(jī)层医疗器(qì)械(xiè)市场或将受益。

　　可发现与医疗成像器材、生(shēng)命信(xìn)息设备(bèi)和心血管耗材相关的板块将会有较大(dà)的发(fā)展空间。其(qí)中的个股有：联影医疗、万东医疗、奕瑞(ruì)科技、乐普医(yī)疗、心(xīn)脉医疗、海尔生物。

　　医改政策频频(pín)出(chū)台，医(yī)疗(liáo)器械市(shì)场持续(xù)扩(kuò)张。随着(zhe)国家继(jì)续支持(chí)优质医疗资源(yuán)扩容(róng)下沉(chén)的政策，在未来，医疗卫生资源的分布将会(huì)得(dé)到优化，促进更多优质(zhì)的医(yī)疗资源向下扩容，释放(fàng)更多中、基层(céng)医疗机构的采(cǎi)购(gòu)需求。

　　在国家(jiā)“十四(sì)五”规划中(zhōng)提出(chū)要(yào)加强(qiáng)医疗卫生领域的基础设施建设(shè)的背景下，预(yù)计医疗器械采购(gòu)将更加宽松，这将推动医疗器械市场的快速发展(zhǎn)。在政策推(tuī)动下，国产(chǎn)品牌有望凭(píng)借高性价比的优(yōu)势加速进入(rù)医院，长期而言(yán)，随着多项政(zhèng)策支持(chí)的持续加(jiā)强，国产替代将逐步加速(sù)，相关大(dà)型(xíng)医疗器械的龙头厂商(shāng)将会抓住放(fàng)量的机(jī)会，实现快速发展(zhǎn)。

　　华富(fù)证(zhèng)券建议关注国内(nèi)高端医疗设(shè)备的龙头(tóu)企(qǐ)业：迈瑞医疗、联影医疗(liáo)、澳华内镜、开(kāi)立医疗(liáo)、海泰新(xīn)光。这些企业具有较好的产品性能、较好的渠道和(hé)较(jiào)强的研发能力。

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