私募(mù)基(jī)金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会(huì)（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速(sù)，规模(mó)不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重要的机(jī)构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发(fā)展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募证券投资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意(yì)见的《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三(sān)十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)募集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛要(yào)求上，明(míng)确私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布了修(xiū)订后(hòu)的(de)《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规(guī)模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出(chū)台后(hòu)，通(tōng)过募集(jí)资金后再赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私(sī)募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加强流动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资(zī)要(yào)求方面，在组合(hé)投资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私(sī)募证券投资基(jī)金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组(zǔ)合的(de)方式进行(xíng)投资。单(dān)只(zhǐ)私(sī)募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管理人管理的全部(bù)私募证券投资基(经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感jī)金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得(dé)超过(guò)该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政府债券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国(guó)证监会、协会(huì)认(rèn)可(kě)的(de)投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募(mù)证券投资基金或者金融(róng)机构发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应当明(míng)确约定(dìng)所投(tóu)资(zī)的(de)私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募(mù)证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资(zī)要求上，明确私募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交易异(yì)化(huà)为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不(bù)适格投资者(zhě)提(tí)供通(tōng)道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易(yì)原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对(duì)量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名(míng)等方面提(tí)出(chū)规(guī)范要(yào)求。进一步细(xì)化对(duì)私募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)运(yùn)作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感(wài)资产等特殊交易）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模(mó)私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人和私(sī)募证券投资基金信息报(bào)送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金管理人(rén)定期(qī)开展压力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等(děng)。具体来看，同一实(shí)际(jì)控制(zhì)人控制的私募基(jī)金管理人在最近一年度(dù)末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持(chí)续(xù)建(jiàn)立健全(quán)流(liú)动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每(měi)季度至(zhì)少进(jìn)行一(yī)次压力测试(shì)。私募基(jī)金管理人(rén)应当(dāng)结合市(shì)场状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身管理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)对投(tóu)资者资金来源的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令或(huò)者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私(sī)募基(jī)金提供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约(yuē)束(shù)、投资(zī)者门槛等监管要求(qiú)的通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货(huò)日报(bào)记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的(de)实际标(biāo)准在(zài)向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平(píng)落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活(huó)度，让资金(jīn)方的(de)投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这将(jiāng)更有利于(yú)行(xíng)业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套(tào)利空间，对存量基(jī)金针对不同(tóng)情况提(tí)出差异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合(hé)同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存续(xù)期限发生(shēng)变(biàn)化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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