2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出(chū)预(yù)期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀问题(tí)比美国更(gèng)为持(chí)久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回(huí)落的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了(le)较大波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上(shàng)升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀是美(měi)联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云(yún)上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场(chǎng)景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技(jì)主(zhǔ)题也将(jiāng)有不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞大(dà)的数(shù)据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，如机(jī)器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工(gōng)智能领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美(měi)国股票的(de)估(gū)值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都(dōu)会(huì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(d府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀uì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时(shí)间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经济下(xià)行的时候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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