4月中国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生(shēng)产可(kě)能上(shàng)行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入(rù)均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式ng>投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落(luò)拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济(jì)动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能(néng)超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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