原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难(nán)以望(wàng)其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一(yī)个共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽(jiān)挤压(yā)式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化，对于中国(guó)白酒的(de)复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内(nèi)有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和(hé)全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及(jí)公司(sī)主(zhǔ)动进行(xíng)了策(cè)略(lüè)调(diào)整导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛(máo)利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基(jī)本都在(zài)两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一(yī)定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠(qú)道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)绩非(fēi)常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去(qù)库(kù)存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不(bù)小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系(xì)互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会(huì)库存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节(jié)都在(zài)努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一(yī)栏的(de)数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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