事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调(diào)的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款人提前(qián)通知的(de)期限(xiàn)长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存(cún)款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平(píng)？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际(jì)存(cún)款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其(简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪qí)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回(huí)购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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