4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期(qī)低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同(tóng)期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃(lí)库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外(wài)经济(jì)动能继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的(de)升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关(guān)支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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