金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言(yán)人、国民经(jīng)济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格(gé)低(dī)位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回(huí)落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食(shí)品价(jià)格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也带动了食品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐(nài)用(yòng)消费品降价(jià)促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去(qù)年底(dǐ)到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标准在(zài)今年7月份(fèn)切换(huàn)，车(chē)企(qǐ)降价(jià)促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年同期(qī)受到(dào)疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期(qī)等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食(shí)品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较(jiào)大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更(gèng)重(zhòng)要的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着经(jīng)济社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今(jīn)年以来受到世(shì)界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下(xià)降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延(yán)加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态(tài)化(huà)运行以后，部(bù)分行(xíng)业产能供给充(chōng)裕(yù)，但市场需(xū)求相对不(bù)足，价格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进口持(chí)续增(zēng)加，而(ér)电煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，价格(gé)出现(xiàn)下降没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业(yè)品(pǐn)价格(gé)短期下行情况还(hái)会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨(zhǎng)幅(fú)阶(jiē)段(duàn)性回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时(shí)间差(chà)和基数效(xiào)应有关(guān)。我国经(jīng)济运(yùn)行开(kāi)局良(liáng)好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上有以(yǐ)下(xià)因素(sù)：

　　一(yī)是供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配(pèi)分(fēn)化(huà)、收入预期不(bù)稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前(qián)还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明(míng)显。去年国际(jì)油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回落(luò)至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数(shù)据同(tóng)样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低(dī)位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的(de)高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别(bié)是政(zhèng)策效应(yīng)将(jiāng)进一(yī)步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于(yú)弥(mí)合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国(guó)经济没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持(chí)续(xù)负(fù)增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存(cún)在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物(wù)价(jià)回落来评判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动(dòng)主要由需求驱(qū)动，物(wù)价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有效社(shè)融增速(sù)，去年(nián)9月以来(lái)持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化(huà)领先经(jīng)济(jì)2个季度左右(yòu)的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回(huí)落(luò)，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前(qián)后开(kāi)始抬升。除(chú)去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价(jià)格(gé)回落，及油(yóu)、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著(zhù)，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资(zī)金空(kōng)转加剧(jù)，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同的(de)是，当前资(zī)金多滞留在(zài)银行(xíng)体系(xì)、而不是(shì)非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居民与企业(yè)之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派(pài)生驱(qū)动和表征不同过(guò)往，企(qǐ)业有效信用派生自去(qù)年9月以来(lái)持(chí)续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度(dù)拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济(jì)效应不同过往，有效信(xìn)用派(pài)生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资(zī)金(jīn)加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融(róng)资(zī)显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造(zào)业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了(le)信用派生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了(le)“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部(bù)分高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观(guān)数据(jù)屡超预(yù)期的(de)同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和(hé)企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能(néng)力的恢复(fù)。出行意(yì)愿的持(chí)续(xù)改善、企业(yè)经营活动正常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复带(dài)来的(de)消(xiāo)费修复(fù)持(chí)续(xù)性和弹性不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需(xū)求(qiú)在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收(shōu)入(rù)与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积(jī)。地产大周没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩期向下已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超调后的(de)修(xiū)复出(chū)现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级城市(shì)地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求(qiú)。

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