4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建筑业(yè)等(děng)新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波(bō)的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大(dà)美联储的(de)紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀(zh胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么àng)时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和(hé)银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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