近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)浙k是浙江哪个城市的、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的(de)标(biāo)的(de)，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科(kē)威特政府投资(zī)局等(děng)多家主权财(cái)富基金(jīn)增(zēng)持多(duō)家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季(jì)度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn浙k是浙江哪个城市的)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置(zhì)地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在(zài)4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外(wài)资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截(jié)至去年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的(de)资本(běn)效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于(yú)私(sī)营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资(zī)者关注的(de)问题。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关(guān)注(zhù)，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他(tā)们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观(guān)点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些(xiē)机制(zhì)来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符(fú)合政府(fǔ)政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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