来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增速，观察(chá)各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红为什么梅西的人缘远比c罗好(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去库进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　为什么梅西的人缘远比c罗好

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示(shì)为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公(gōng)平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jū为什么梅西的人缘远比c罗好n)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部(bù)门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落。

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