金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银行业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国(guó)会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平(píng)持(chí)续负(fù)增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)4斤是多少克，0.4斤是多少克持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策(cè)注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看4斤是多少克，0.4斤是多少克到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于(yú)工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足(zú)抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价(jià)水平的(de)回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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