金融(róng)界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(bgpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少paiàn)利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对债务风(fēng)险的分(fēn)部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局会议并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的(de)情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的(degpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa)估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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