来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居(jū)民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数水平(píng)均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库(kù)存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒(h青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思éng)生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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