4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位(顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数(shù)较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性(xìng)可能(néng)超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银(yí顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪n)行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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