金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大(dà)的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一(yī)季度(dù)已经连续(xù)10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出现下(xià)降。这是一(yī)个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银(yín)行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股(gǔ)权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比(写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语bǐ)有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延续向(xià写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语ng)好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本(běn)面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下(xià)长期(qī)向好，银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复(fù)，银行板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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