私募基金运作即将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基(jī)协(xié)）就(jiù)起草(cǎo)的(de)《私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速(sù)，规(guī)模不断(duàn)增加(jiā)。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协(xié)已登记私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要的机构(gòu)投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发(fā)展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节(jié)提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确(què)私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布(bù)了修订后的(de)《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步(bù)明确(què)了(le)私募登记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基(jī)金初(chū)始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基(jī)金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金(jīn)资产净值低于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存(cún)难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金(jīn)开放(fàng)申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基(jī)金合(hé)同应(yīng)当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式进行投资(zī)。单(dān)只私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于(yú)同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人管理的全部(bù)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)架构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避(bì)监管(guǎn)要求(qiú)。私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)其他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资(zī)的私(sī)募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公(gōng)开募(mù)集基金以外的其他(tā)私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确(què)私募基金应(yīng)当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化为股票(piào)、债(zhài)券等场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具(jù)，不得为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方面(miàn)，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与(yǔ)公(gōng)平交易(yì)原(yuán)则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步(bù)细化(huà)对(duì)私(sī)募证券投资基(jī)金投资运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特(tè)殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规(guī)模私募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规(guī)模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流动(dòng)性风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一(yī)次压力测(cè)试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资(zī)金来源的(de)合规性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下(xià)达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募(mù)基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及(jí)其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期(qī)货日报记(jì)者表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的(de)灵(líng)活(huó)度，让资金方的(de)投放(fàng)偏好回到策(cè)略表现及管理人的(de)整体运营和服(fú)务水平上，而非(fēi)政策监管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行业(yè)的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡期安(ān)排(pá安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统i)。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案(àn)的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基(jī)金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情(qíng)况提出(chū)差异(yì)化整改要(yào)求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违(wéi)反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规(guī)模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资(zī)活动获(huò)得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到(dào)期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中(zhōng)度(dù)、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存(cún)量基金新募集的(de)投资者要求设置(zhì)不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个(gè)月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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