金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是(shì)回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随(suí)着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进(jìn)入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带(dài)动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复(fù)苏乏力(lì)、全球(qiú)能(néng)源价(jià)格总体上趋于(yú)回(huí)落(luò)，对国内(nèi)居民(mín)消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部(bù)分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价促(cù)销。今(jīn)年以来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今(jīn)年(nián)7月(yuè)份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格(gé)环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期(qī)对比基数走高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影(yǐng)响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和能源(yuán)由于受(shòu)到短期(qī)因乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020素影响，往(wǎng)往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会恢复(fù)常态化运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回(huí)升。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素有(yǒu)以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是(shì)国际输入性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响。我国(guó)部(bù)分大宗商(shāng)品价格与国际市(shì)场联(lián)系比(bǐ)较紧(jǐn)密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采(cǎi)业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场(chǎng)需求不足(zú)。经济(jì)恢复常(cháng)态化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短期下行情况还会延续。但是(shì)随(suí)着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度货币(bì)政策报告(gào)也(yě)提及通缩。报告提(tí)到，我国(guó)通(tōng)胀水平(píng)处于(yú)温(wēn)和区(qū)间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数(shù)效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济(jì)运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回(huí)落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的(de)转化受(shòu)收入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期(qī)不稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程(chéng)度影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价一度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同(tóng)样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年(nián)二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币(bì)供应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供求基本平衡(héng)，货币条件合(hé)理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期波动(dòng)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回(huí)落来(lái)评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价(jià)变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明显，使得物(wù)价(jià)指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修(xiū)复，显示(shì)经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基数、供给和外(wài)需(xū)等影响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除(chú)去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活(huó)动相关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在(zài)一定空转较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资(zī)金空(kōng)转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业(yè)之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房地(dì)产相(xiāng)关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为(wèi)主，使得(dé)居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生(shēng)带来的(de)经济(jì)效应(yīng)不同过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资(zī)金(jīn)加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造(zào)业投(tóu)资表现显著强于(yú)房(fáng)地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能(néng)力的恢复。出(chū)行意愿的持(chí)续(xù)改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持(chí)续(xù)性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复，有助于(yú)推动收(shōu)入与(yǔ)消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后(hòu)的(de)修复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市需(xū)求。

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