4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大(dà)的工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么hǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在(zài)手(shǒu)资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价(jià)格(gé)同(tóng)比继(jì)续回落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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