来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时(shí)间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经(jīng)济(jì)衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是(shì)本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的(de)法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国(guó)经济虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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