2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国）股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司(sī)可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得的(de)贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的(de)预(yù)期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压力主要(yào)来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货(huò)币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货(huò)币政策区间可(kě)能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的(de)下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的(de)环境之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病)经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个(gè)月多次提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本(běn)急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美(měi)国经济的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据(jù)部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发(fā)展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越多的(de)企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别(bié)是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均(jūn)值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一(yī)致，在(zài)美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的(de)预期而(ér)扩大(dà)。

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