原(yuán)本被(bèi)视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业(yè)营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度(dù)提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周期的(de)白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保持了(le)两位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个(gè)特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持(chí)结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类和(hé)产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了(le)一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是(shì)因为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等(děng)同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整(zhěng)个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会加速去(qù)库存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会(huì)面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互(hù)动平(píng)台回答投资者关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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