事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定(dìng)价的(de)大宗商品价格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关(guān)的中(zhōng)下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

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　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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