4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(d禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思iǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际(jì)经济(jì)动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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