文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思)是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动(dòng)提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资产曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思池未(wèi)偿本金(jīn)余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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